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白糖：原糖继续寻底 郑糖博弈加剧
（张笑金 ，从业资格号：F0306200；交易咨询资格号：Z0000082）
1、原糖：5月原糖期价先反弹后大幅回落。消息方面，全球大宗商品贸易商Czarnikow发布最新预测报告称 ， 预计2025/26榨季全球食糖过剩量为680万吨 ，较此前预估上调100万吨，理由是中国和欧盟的产糖量增加 ，而消费量预计基本持平；预计2026/27榨季全球食糖过剩量为140万吨 ，较上次预估上调30万吨，理由是中国产 糖量预期增强 。
2 、国内现货：广西制糖集团报价区间为5320~5420元/吨 ，云南制糖集团报价5140~5190元/吨；加工糖厂主 流报价区间为5760~6050元/吨 。配额内进口估算价3890~3970元/吨 ，配额外进口估算价4860~4920元/吨。
3 、食糖进口：2026年4月份我国进口食糖3万吨，同比减少10.48万吨 。2026年1-4月 ，我国累计进口食糖65.29万吨 ，同比增加36.97万吨 。2025/26榨季截至4月底，我国累计进口食糖241.55万吨，同比增加67.06万吨。
4、糖浆及预拌粉进口：2026年4月 ，我国进口糖浆和白砂糖预混粉（含税则号1702.90 、2106.906）数量14.27万 吨 ，同比增加5.75万吨 。其中，4月税号1702.90项下糖浆与白砂糖预混粉进口量12.10万吨 ，同比增加7.77万吨；税号2106.906项下糖浆与白砂糖预混粉进口量2.17万吨 ，同比减少2.01万吨 。1-4月，我国进口糖浆和白砂糖预 混粉（含税则号1702.90 、2106.906）数量40.64万吨 ，同比增加12.82万吨。2025/26榨季（10-4月） ，我国进口糖 浆和白砂糖预混粉（含税则号1702.90、2106.906）合计70.61万吨，同比减少21.13万吨 ，降幅23% 。
5 、原糖小结：宏观方面美伊谈判问题反复 ，原油等大宗商品波动加剧，目前有达成协议的各种传闻 ，6月该 问题仍是宏观领域核心关注点 。基本面方面6月巴西压榨逐渐进入高峰期 ，生产数据更具参考意义，目前产销数据公布到截止4月底，数据显示 ，糖醇比仅为40.34% ，低于去年同期的45.69%，但糖产糖同比增加109% ，乙 醇产量同比增加约106%。这只是榨季初期甘蔗成熟度偏低时的情况 ，市场担心随着生产高峰期的来临，糖和乙醇有望双双增长 。叠加北半球产量落地 ，市场供应充裕 ，期价反弹乏力，继续向下寻找新的支撑 。未来关 注原油与美元走势 、巴西糖醇比变化 ，以及印度季风雨对下榨季的影响。
6、国内小结：5月国内基本定产 ，6月进入到纯销售季节，在供应充裕的背景下 ，下游采购以稳为主。期货端分歧加大 ，5月底主力合约持仓仍高达68万手，期价呈现5330-5430元/吨震荡的局面 。空头依据国内丰产 、进口糖持续到港，供应充裕 ，库存压力仍较大；多头依凭远期天气升水 、通胀预期及成本支撑 。短期来看 ，郑糖震荡加剧，但在供应宽松的背景下 ，随着时间推移 ，价格重心有望小幅下移。
棉花：需求淡季周期，上方承压
（孙成震 ，从业资格号：F03099994；交易咨询资格号：Z0021057）
一、供应端：2026/27年度全球棉花产量预期同比下降超5% 。美棉播种进度快于往年同期 ，干旱情况预计将有缓解，天气升水将逐渐减弱 。国内新棉最终减产幅度或不及预期 ，后续持续关注储备棉动向相关消息。
1、USDA预计2026/27年度中国 、巴西 、美国、澳大利亚等多个主产国棉花产量均同比下降 ，2026/27年度全球棉花产量2526.6万吨，同比下降5.4% 。
2 、目前受干旱影响美棉面积占比较高 ，但环比逐渐下降 ，D2-D4级别占比77%，周环比下降12个百分点 。
3 、中国棉花协会预计2026年全国植棉面积为4306.6万亩，同比下降3.9% ，与上期调查相比持平略减 ，其中新疆3946.4万亩，同比下降3.5%。
二、需求端：淡季周期内 ，纺织企业开机负荷环比下降 ，坯布端开机负荷降幅更大，终端纺服零售数据表现尚可 。
1 、数据反推5月上半月棉花消费量至少在35万吨以上 ，略低于本棉花年度内每半月消费平均值（约39万吨） 。
2 、4月我国服装鞋帽、针 、纺织品类商品零售额1108亿元 ，同比上涨3.6%；4月社零同比增长0.2%。 1-4月，我国服装鞋帽 、针、纺织品类商品零售额5212亿元 ，同比上涨8.1%；1-4月社零同比增长1.9% 。
三 、进出口：本年度棉花 、棉纱进口量均同比大幅增加 ，4月纺织品出口同比为正，服装出口同比仍然为负 。
1、USDA预计2026/27年度中国棉花进口量152.4万吨 ，同比增加6.1%。
2、4月我国纺织纱线 、织物及其制品出口金额当月值127.05亿美元 ，同比增加1%，1-4月纺织纱线 、织物及其制品出口金额累计值468.96亿美元，同比增加2.3%。
3、4月我国服装及衣着附件出口金额当月值113.48亿美元 ，同比下降2.23%；1-4月服装及衣着附件出口金额累计值442.31亿美元 ，同比下降0.9% 。
4 、1-4月我国进口棉花71万吨，同比增加31万吨；一季度我国进口棉纱71万吨 ，同比增加25万吨 。
四 、库存端：国内棉花工商业库存半月环比下降30余万吨 ，商业库存数量处于近年来同期相对中位水平，纺企原料及产成品库存小幅增加 ，织厂原料库存储备下降 ，产成品库存累积。
1、截至5月中旬，我国棉花商业库存为404.66万吨 ，环比下降27.41万吨 ，同比增加21.26万吨；工业库存84.53万吨，环比下降3.2万吨 ，同比下降8.37万吨 。
五 、国际市场方面：天气升水减弱 ，宏观抑制增强，美棉期价承压，但全球减产逻辑未改之前 ，底部空间有限 。近期美棉期价振幅较大 ，主要是以下几方面因素影响。天气方面，美棉主产区德州及美国西南部地区后续降雨预期增加 ，虽然目前数据看 ，受干旱影响美棉面积占比仍然偏高，但后续干旱扰动减弱预期较强 ，干旱导致减产的逻辑有所松动 ，对美棉期价支撑减弱 。另一方面，近期美伊双方消息较多 ，原油价格整体呈现震荡下行的走势 ，对于美棉期价的支撑同样减弱 。宏观层面，美联储主席换帅 ，目前态度偏鹰 ，数据看年内降息概率基本为零，加息预期逐渐增强，同样令美棉期价承压。以上均为偏空因素 ，但美棉底部也有支撑 ，一方面是目前受干旱影响美棉面积占比仍然处于历史高位，何时能够下降至正常水平尚且难料 ，且2026/27年度全球棉花产量及库销比均预计同比下降 ，供需格局收紧的预期并未发生根本性转变，因此美棉期价难有明显回调 。综合来看 ，预计美棉期价承压震荡运行为主 ，关注美伊消息 、美棉主产区干旱情况 。
六、国内市场方面：淡季周期，需求承压 ，抛储相关消息需持续关注 ，月度范围关注需求动态，新棉上市之前关注棉花商业库存 、新棉产量 、开秤价的预估。近期郑棉期价震荡运行 ，消息较多 ，多空因素交织 。2026-2028年新疆地区棉花补贴目标价格仍维持在18600元/吨不变，以固定产量510万吨进行补贴，消息基本符合市场预期 ，郑棉依旧维持震荡运行 。关于抛储 ，中国棉花协会称后续国家有关部门将根据市场情况，及时做好中央储备棉轮出工作 ，具体事项将通过正式渠道对外公布。展望未来 ，储备棉动态需要重点关注，目前市场上对于消息面已有一定体现 ，若后续消息落地数量低于预期对于棉价则有一定支撑。产业链方面 ，5月初纺织企业开机负荷环比下降，产成品库存增加 ，产业链出现负反馈 。但棉花价格回落之后 ，纺企对于低价棉有相对较强承接意愿，后续是否会有新增供应将是影响年内棉花供需格局的主要因素 。新棉上市之前 ，国内棉花商业库存将降至年内低位 ，届时库存总量的高低对棉价有较大影响。此外，市场关注重心也将转向2026/27年度的棉花估产及供需结构预测，中国以及全球棉花产量同比降幅需要关注 。本年度棉农种植期就对于今年籽棉收购价格有较高的预估 ，收购时期开秤价格的博弈将对棉价给出新的指引 。综合来看 ，短期抛储的时点以及数量需要重点关注，淡季周期叠加抛储预期 ，6月棉价反弹难度较大 ，新棉上市之前，若抛储数量相对较少 ，则2025/26年度末期棉花期末库存绝对值不高 ，且新年度棉花产量预期下降，籽棉交售价格预期增加 ，棉价重心或有回升。
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