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　　中信证券研究 文|李想 荣浩翔 朱翀佚

　　厄尔尼诺现象通常会导致长江流域以南或淮河流域降水偏多 ，并伴随全国气温偏高 。复盘上一轮厄尔尼诺现象，2024年全国气温创下当时历史新高
，推动居民用电量高增；东北和江淮区域降水量偏多推动水电小时数修复；但是现货电价主要跟随煤价下行
。根据国家气候中心预测，本轮厄尔尼诺现象可能导致今年气温偏高 ，长江以南降水偏多。我们据此预计居民用电量或将维持较高增速；煤价持续上行叠加夏季用电高峰
，推动现货电价提升 。

　　▍厄尔尼诺现象通常导致南方降雨偏多，全国气温升高。

　　厄尔尼诺现象（El Ni?o）是指赤道中东太平洋海温持续偏高并造成大气环流异常的一种气候现象 ，通常伴随着气候异常
。在形成当年的秋冬季
，厄尔尼诺现象通常会导致“南涝北旱 ”和气温偏高；在形成次年的春夏季，厄尔尼诺现象的影响达到顶峰 ，通常会导致长江流域以南或淮河流域降水偏多
，并伴随全国气温偏高。

　　▍气温升高推动居民用电量高增，但高温对电价变化解释力度不足 。

　　根据国家气象局 ，2023~2024年厄尔尼诺现象导致2024年全国气温创下1961~2024年历史新高
，东北-华北和长江-江淮区域降水偏多
。根据中电联，受高温影响 ，2024年居民用电量同比增长10.4%，居民用电对于整体用电增速贡献率达1.55%；东北和江淮区域降水量偏多推动来水改善
，全年水电利用小时数同比增长216小时至3，349小时。但是高温天气对电价解释力度较弱 ，2024年广东省现货电价跟随煤价下行 。

　　▍本轮厄尔尼诺现象或将造成夏季华南
、华北降水偏多
，全国气温偏高
。

　　根据国家气候中心预测，今年夏季 ，长江以南的华东南部、华中南部 、华南和华北、东北降水偏多
，而长江中游
、江汉、西南地区东北部降水偏少，全国大部气温偏高。我们据此推测高温天气或将推动居民用电量维持较高增速；降水量波动或将导致云南 、广西等省市及长江中游来水或将偏枯 ，长江下游
、珠江流域等来水偏丰；煤价持续上行叠加夏季用电高峰期
，或将带动电价增长 。

　　▍风险因素：

　　厄尔尼诺现象仅会提升相关气候的发生概率，并不必然导致相关气候发生 ，最终气候表现与预测不一致的风险；全社会用电&居民用电增长不及预期；地缘性事件扰动造成燃料成本波动；市场交易电价大幅下行
。

　　▍投资策略。

　　配置三条主线
，底层资产高质量的龙头水电、核电 、煤电一体化
、香港本地公用事业；估值安全且股息有吸引力的H股火电和H股绿电；虚拟电厂、微电网等受益数字化和新型电力系统日益融合的新场景及新模式等 。