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　　大地期货研究院

　　观点小结

　　核心观点：震荡偏弱巴西出口强劲
，美豆播种生长顺利且无天气升水炒作，上游无利多驱动；国内到港多 、开机高
、供应不断走向宽松 ，期现持续承压继续下探
。预计盘面继续震荡为主
，空间较小。

　　现货基差：偏空到港和开机增加，大豆继续累库 ，6-8月供应宽松甚至过剩
，现货和基差继续承压弱势运行 。

　　南美大豆：偏空巴西丰产且出口旺盛；阿根廷收割进入尾声，产量相对稳定 ，出口增加。

　　美国大豆：中性无天气炒作
，26/27年度供需或偏紧
。中美无大豆新增采购消息。新作播种生长顺畅 。

　　进口采购：中性以近月巴西豆为主，无美豆新增采购
。

　　大豆到港库存：偏空5-8月月均到港或高达1100万吨 ，大豆持续累库
，供应宽松甚至过剩。

　　豆粕消费库存：中性开机增加，下游刚需较强 ，豆粕库存周度略增 。后期开机保持高位，供应宽松且将累库
。

　　宏观层面：中性中美贸易协议、汇率 、能源、地缘关系
、天气等。

　　豆粕期货：持仓下降、资金逐步离场

　　成交持仓继续下降：上周豆粕期货窄幅震荡
，波动幅度1.69% 。DCE豆粕期货持仓量呈现持续下降趋势，全周总持仓减少51913手 ，降幅约2.1%；全周每日成交量维持在68万手-100万手区间
，周初高约100万手，后续逐步回落 ，周末在78万手左右
。

　　这种“价涨 、量减
、持仓降”的组合
，反映当前市场情绪偏谨慎：价格上涨没有伴随持续放量增仓，说明没有大量新资金入场追多 ，更多是场内资金推动的小幅上涨
，多头获利后离场意愿较强，市场对继续走高缺乏一致信心。

　　wind ，大地期货研究院

　　01、巴西升贴水稳定略强

　　巴西大豆出口强劲

　　巴西出口强劲：5月预估出口1500万吨
，SECEX跟踪，5月1-22日累计出口约1138万吨 ，日均出口75.8854万吨，同比+13%
，巴西出口强劲 。3-5月合计出口约4600万吨，月均超1500万吨
。

　　6月目初步预估出口1220万吨 ，出口略有回落。

　　巴西对华出口：5月预估对华发运1120万吨
，6月预估对华发运700-1000万吨 。

　　25/26年度巴西大豆升贴水反弹

　　上农民卖货约350-400万吨（旧作约75%）。前周卖货约390万吨
。

　　巴西FOB基差：周度继续走强约5美分，7月桑托斯港报价65美分 ，8月78美分。

　　桑托斯港FOB一口价：周度相对稳定
，小幅波动 。7-9月船期报价460美元/吨左右
。

　　巴西CNF：到中国的CNF稳定偏强，7月报价180美分 ，8月200美分
，周度+5到10美分。

　　中国进口成本回落，竞争力略升：7-8月到港完税价3780-3830元/吨 ，周度便宜约20元 。明年3-4月到港完税价约3580元/吨
，周度贵约20元
。

　　26/27年度巴西大豆升贴水低位震荡略强

　　26/27年度产量和出口料继续创新高，远月预售压力更大 ，目前26/27年度农民卖货进度约有9.53%。

　　桑托斯港2027年3-6月FOB升贴水：低位震荡，周度略走强2美分左右 。26/27年度丰产预期强+远期需求不确定
，买盘始终谨慎
。3-4月船期报价约442美元/吨左右。

　　巴西豆到中国CNF：中国进口明年巴西大豆榨利周度略好转，明年3-5月CNF报价多在105-120美分 ，到港完税价在3580元
，盘面毛利120-150元，周度幅度较小 。

　　阿根廷大豆进入尾声

　　大豆收割加速：截至5月27日 ，阿根廷大豆收割84.6%
，前周74.7%，五年均值76.6% ，核心产区已进入收尾阶段
。已收大豆单产约3.23吨/公顷
，表现强劲。

　　大豆出口：3月出口0.7万吨，4月0.41万吨 ，5月出口约136.8万吨（主要到中国约130） 。

　　大豆销售：截至5月20日
，阿根廷农户累计销售1628万吨大豆，当周销售108万吨。

　　02 、美豆核心产区稳健

　　美豆生长状况

　　美豆播种：截至5月31日 ，美豆播种周度增加8个百分点至87%，上年同期83%
，五年均值80%
。美豆出苗率65%，前周49% ，上年同期61%
，五年均值57%。

　　美豆生长状况：当周美豆生长差劣率5%，大豆生长正常29% ，优良率66% 。

　　美豆当前生长呈现“整体进度偏快
、核心产区稳健、区域分化加剧 、干旱风险集中 ”的特征
。

　　核心主产州（爱荷华
、伊利诺伊）：播种进度均超89%
，出苗率达74%-75%，进度和出苗均处于历史偏高水平 ，为全年产量打下基础。

　　拖后腿区域：北达科他州出苗率仅31%
，远低于近5年均值（50%），受墒情偏差影响明显 。

　　USDA ，大地期货研究院

　　美豆干旱情况

　　美豆干旱情况：截至5月26日
，约27%的美豆产量位于干旱区，其中严重（D2）及以上干旱占比维持在20%左右 ，极端（D3）干旱占比处于近一年高位
。

　　西部大平原（内布拉斯加、堪萨斯） 、南部（阿肯色
、密西西比）、东部沿海（卡罗莱纳州）为干旱核心区，部分区域处于D3-D4级极端干旱。核心玉米带（爱荷华 、伊利诺伊）受干旱影响的大豆占比仅2%-5%
，基本处于安全状态 。结合生长数据，分析如下：

　　安全垫产区：爱荷华、明尼苏达
、威斯康星等核心玉米带州 ，良好+优秀占比均超74%
，其中爱荷华州达79%，干旱尚未对核心主产区造成不可逆伤害
。

　　风险州：俄亥俄州、北达科他州 、南达科他州长势偏差 ，极差+差占比达8%-9%
，与干旱监测数据高度吻合，是后续单产下调的主要潜在来源。

　　美国降雨及展望

　　5月降雨：5月累计降水与土壤水分数据显示 ，中部大平原
、东部沿海降水显著偏少
，土壤水分百分位处于历史同期5%-10%的极端偏低水平，直接导致部分产区墒情恶化 。南部墨西哥湾沿岸降水偏多 ，土壤过湿
，虽缓解干旱但带来洪涝、病害风险，对当地大豆生长形成一定压力
。

　　6-8月季节性干旱展望：（1）内布拉斯加 、堪萨斯
、俄亥俄等边缘产区的干旱持续；内布拉斯加、堪萨斯 、俄亥俄等边缘产区的干旱持续；（2）核心玉米带无明显恶化信号：爱荷华
、伊利诺伊、明尼苏达等核心美豆主产区 ，大部分仍暂时没有 “极端干旱
” 的预期，这也解释了为什么当前天气升水尚未完全发酵。

　　后续最大变量：北部大平原的新干旱风险 。北达科他 、南达科他的 “干旱发展可能” 是最大的潜在风险。

　　旧作出口销售

　　25/26年度出口销售：截至5月21日当周
，美豆出口57万吨，近四周累计出口230万吨；当周销售旧作33万吨 ，近四周累计销售97万吨；当周销售新作13.77万吨
，迄今累计销售64.74万吨
。

　　25/26年度累计：迄今累计出口大豆3501.5万吨，占出口计划4164万吨的84% ，上年同期88%
，五年均值90%。迄今未执行合同465.6万吨，未执行+累计出口共3967万吨 ，占比95%
，低于五年均值的99% 。

　　对华出口销售：当周对华净销售0.43万吨，对华出口13.73万吨 ，近四周累计对华出口95万吨
，迄今25/26年度累计对华出口1134万吨，对华未执行53.6万吨 ，累计+未执行共1188万吨，上年同期2248万吨
。

　　新作销售和美豆榨利

　　26/27年度出口销售：截至5月21日当周
，26/27年度大豆净销售13.77万吨，近四周累计销售39.67万吨。迄今累计销售下年度作物64.74万吨 ，销售速度偏差 。且无中国采购
。

　　美豆榨利：截止5月29日当周
，美豆榨利5.64美元/蒲式耳，2025年的平均榨利是2.46美元。美豆榨利丰厚 ，得益于油和粕的价值持续提升 。

　　03
、国内期现持续承压

　　大豆采购

　　Mcd跟踪：截至5月26日当周
，新增6-8月大豆172万吨，9月新增采购19.8万吨 ，10月新增19.8万吨；新增明年2-4月巴西豆85.8万吨
，合计新增310万吨，均是巴西大豆
。截至5月26日当周 ，全国采购大豆约有48船。

　　CHS跟踪：上周成交约16船巴西豆
，集中在近月船期和明年3-4月船期 。迄今7月采购完成约81%，8月完成约35%
。

　　进口榨利：巴西旧作报价稳定偏强 ，7-9月船期盘面榨利40-90之间；明年3-5月报价偏弱，榨利160元左右。美豆开始报价
，目前进口美西11月船期大豆仍未负，但传上周采购了美西10月船期的大豆 。

　　6-8月大量到港

　　大豆进口预估：路透跟踪5月到港约1080万吨（包括巴西豆908.5万吨 ，美豆171.5万吨）
，6月1423万吨，7月已有1005万吨。5-8月月均到港1100万吨左右
。

　　预估到港：按排船预估巴西豆5月到港908.5万吨 ，6月1234万吨
，7月已有835万吨。阿根廷5月到港已有4.7万吨，6月23.4万吨 ，7月已有113万吨 。

　　从已发船看
，美豆5月到港约有171.5万吨，6月已有151万吨 ，7月已有27.4万吨
。

　　油厂月度压榨

　　5月压榨874万吨：钢联跟踪5月全部油厂压榨大豆874.31万吨
，环比+182.31万吨，同比+28.49万吨。今年1-5月累计压榨3754万吨 ，同比+303万吨或8.79% 。

　　5月油厂开机率上升，因之前4月通过流程延长导致5月到港增加
。分区域看
，5月华东压榨196万吨，环比+35万吨；华北5月压榨122.65万吨 ，环比+32万吨；山东5月压榨173万吨
，环比+28万吨。

　　6月预估压榨大豆990万吨：6月大豆继续大量到港，油厂开机继续提升 ，预估压榨大豆990万吨
，上年同期压榨1011万吨 。

　　油厂开机处于高峰

　　上周开机：截至5月29日当周，油厂压榨大豆215.17万吨（周度-3.65万吨） ，较预期-1.87万吨
，开机率59.25%
。开机周度略降但仍处于较高水平。

　　本周大豆到港多，供应宽松 ，预计开机率明显增加至65.79%
，周度压榨大豆238.92万吨 。预计华东周度压榨62.3万吨，拉高全国水平
。

　　6-9月预估全国压榨量保持高位 ，供应不断增加。

　　大豆继续累库

　　大豆到港：截至5月29日当周，125家企业到港221万吨
，近四周累计到港865万吨，到港量多 。6-8月到港量将继续提升 ，供应压力不断增大。

　　大豆库存止跌：截至5月29日当周
，全国港口库存787.9万吨，环比+40.2万吨 ，同比+82.5万吨；油厂大豆库存662.88万吨
，环比+31.99万吨，同比+80万吨
。开机高但到港多 ，大豆继续累库
，库存压力继续增加。

　　豆粕库存：周度继续小幅累库

　　豆粕表需：截至5月29日当周，豆粕表观消费143.7万吨（周度-4.11万吨） ，近四周表需累计约548.5万吨 。近四周豆粕产量约623万吨
。

　　油厂豆粕去库：截至5月29日当周
，豆粕库存34.74万吨，周度+3.56万吨 ，同比+4.94万吨。未执行合同周度-6.78万吨至352万吨 。

　　111家油厂大豆折粕+豆粕库存515万吨，上年同期451万吨
。五年均值约446万吨。

　　物理库存：饲料库存各地涨跌互现
，全国周度略增 。当周物理库存周度+0.41天至7.02天，上年同期5.99天
。

　　分地区豆粕库存

　　豆粕成交和提货

　　豆粕成交：上周累计成交63.69万吨 ，周度-35.85万吨。5月总成交440.19万吨
，其中基差成交305万吨，现货成交135.16万吨 。

　　豆粕提货：前周提货91.14万吨 ，周度-1.565万吨
，表现稳定
。5月压榨厂生产豆粕约691万吨，当月累计提货约342.275万吨。

　　豆粕期现市场

　　豆粕期货：巴西出口强劲 ，美豆播种生长顺利且无天气升水炒作
，国内到港高多，油厂开机高 ，供应增加
，国内期现市场持续承压，继续走弱 。

　　豆粕现货：供应宽松压力继续施压现货市场 ，上周华东现货在2780-2800元之间弱势运行，当前报价仍然低迷在2780元/吨
，全国最弱。

　　华东豆粕基差：继续承压弱势震荡运行，华东现货最低-190元左右 ，周度便宜10元；

　　豆粕远期基差：远月8-9月M09+0元
，10-1月M01+50元，27年5-7月M05+30元（周度+30元）
。

　　豆粕月差：Q3承压继续支持反套 ，但空间被极限压缩
，上周弱势运行。M7-9继续走低至-173元左右；M7-11最新-198元；M9-1在-60元左右 。

　　刘慧华

　　从业资格证号：F03113154

　　投资咨询证号：Z0020507

　　联系方式：liuhh@ddqh.com